Восточноазиатский форум опубликовал новую статью «Снежный ком сильного доллара по всей Азии«.
Автор: Брэд Сетсер, Совет по международным отношениям
Укрепление доллара оказывает давление на экономики по всему миру, в том числе в развивающихся странах Азии. Что делает этот всплеск укрепления доллара уникальным , так это то, что стресс не ограничивается развивающимися экономиками Азии.
Азиатские экономики разнообразны, и прямое финансовое воздействие укрепления доллара неодинаково. Некоторые региональные экономики имеют значительные долги в иностранной валюте и ограниченные валютные резервы. Неудивительно, что эти страны испытывают финансовые трудности.
Шри-Ланка объявила дефолт по своим облигациям в начале года и сейчас пытается реструктурировать свой внешний долг. Пакистану пришлось обратиться за пакетом экстренного финансирования к Международному валютному фонду, подкрепленному обещаниями дополнительной поддержки как со стороны Китая, так и стран Персидского залива. Бангладеш активно обращалась за финансированием МВФ перед лицом шока в условиях торговли. Лаос, по всей вероятности, рассчитывает на продолжающуюся терпимость китайских банков, занимающихся политикой, в управлении своей непосильной долговой нагрузкой. Все эти страны с трудом оплачивают импорт нефти и природного газа.
Более широкий круг азиатских экономик имеют относительно сильные балансы в иностранной валюте и не подвержены риску немедленного финансового кризиса. Многие смогли положиться на свои рынки облигаций в местной валюте для финансирования бюджетного дефицита, ограничив свою прямую финансовую уязвимость к колебаниям курса доллара.
Индия находится в гораздо более сильном положении, чем во время истерики ‘сужения’ 2013-14 годов. Он начал 2022 год с валютных резервов в размере 650 миллиардов долларов США, что более чем вдвое превышает 250 миллиардов долларов США, которыми он располагал в 2012 году. Внешний долг правительства Индии, в первую очередь перед многосторонними банками развития, составил всего 125 миллиардов долларов США. Правительство Таиланда начало 2022 год с более чем 250 миллиардами долларов США в валютных резервах — или более чем 50 процентами своего ВВП — при этом задолжав внешним кредиторам чуть более 30 миллиардов долларов США.
У других стран есть более тонкие сильные стороны. Например, значительная доля международных суверенных облигаций Индонезии на сумму 80 миллиардов долларов США номинирована в иенах.
В то же время устойчивость баланса недостаточна для того, чтобы оградить экономику страны в целом от воздействия сильного доллара. Даже страны , которым нечего опасаться в финансовом отношении, беспокоятся о влиянии слабости валюты на стоимость жизни домашних хозяйств.
На сегодняшний день существует незначительная корреляция между степенью девальвации основных азиатских валют и базовой прочностью валютных балансов стран. Валюты развитых азиатских экономик фактически обесценились сильнее, чем валюты развивающихся азиатских экономик. Япония — с большим количеством резервов, значительными иностранными активами в ее государственном пенсионном фонде и страховых компаниях, которые структурно являются ‘длинными’ долларами — пережила наибольшее обесценивание. За ними последовали Тайвань и Южная Корея .
В то же время Индия, Индонезия, Малайзия и Таиланд испытали меньшее обесценивание. Причина этого проста. Вплоть до масштабной интервенции Японии в конце сентября 2022 года азиатские страны с низким уровнем дохода были более склонны защищать свои валюты за счет сочетания повышения ставок и продажи валютных резервов.
Есть признаки того, что ситуация меняется. Япония активно вмешивалась в сентябре и октябре. Южная Корея теперь обеспокоена тем, что вона стала слишком слабой, и стремится присоединиться к Японии в получении постоянной линии обмена Федеральной резервной системы для удовлетворения потребностей в долларовой ликвидности в ее финансовом секторе — потенциально высвобождая больше своих существующих резервов для интервенций.
Несмотря на то, что доллар сейчас находится за пределами своего октябрьского пика, развивающиеся азиатские экономики продолжают сталкиваться с рядом рисков.
Первая заключается в том, что некоторые страны могут переоценивать силу своего баланса и продавать иностранную валюту дольше, чем это разумно. Основной принцип заключается в том, что временные потрясения могут быть профинансированы за счет заемных средств или резервных продаж, в то время как постоянные потрясения требуют корректировки. Чем дольше мировые цены на энергоносители будут оставаться высокими, а доллар — сильным, тем труднее странам будет избежать корректировки.
Второй риск — это возможность дополнительного шока со стороны Японии. Усилия Японии по ограничению обесценивания иены путем интервенций могут потерпеть неудачу, поскольку Японии труднее защищать свою валюту с помощью интервенций , чем небольшим экономикам, чьи финансовые рынки остаются менее интегрированными в глобальные рынки.
Существует дополнительный риск того, что слабость иены и импортная инфляция могут заставить Банк Японии отказаться от своей политики «контроля кривой доходности» и что связанное с этим повышение ставок по долгосрочным японским государственным облигациям может привести к повышению процентных ставок во всем мире. Многим странам с формирующейся рыночной экономикой, вероятно, потребуется повысить свои внутренние процентные ставки, чтобы избежать дополнительной инфляции и ограничить давление населения в отношении бюджетных субсидий для компенсации более высоких цен на топливо. Это была бы азиатская версия того, что сейчас называется обратной валютной войной.
Третий риск — это валютный шок со стороны Китая. Китай долгое время полагался главным образом на сигнал, посылаемый ежедневным фиксированным курсом Народного банка Китая — центральной точкой отсчета для ежедневных торгов — для управления юанем при ограниченном прямом вмешательстве своего центрального банка. На сегодняшний день давление на Китай кажется управляемым. Новостные сообщения предполагают, что Народный банк Китая призвал крупные государственные банки Китая использовать свои балансы для поддержания торгового коридора вокруг юаня, но есть мало свидетельств давления на резервы центрального банка.
Однако, если его экономика останется слабой, Китай может предпочесть дальнейшее снижение курса — как по отношению к доллару, так и к валютам своих торговых партнеров, чтобы перезапустить свою экономику. Это было бы признанием того, что Способность Китая избежать длительного застоя за счет внутреннего спроса ограничена, и для роста снова необходим экспорт. Юань, который так же слаб , как и иена, может легко спровоцировать гонку вниз по всем валютам развивающейся Азии.
Многие, хотя и не все, развивающиеся азиатские экономики менее уязвимы к повторению кризиса 1997 года. Но немногие страны смогут избежать последствий нынешнего укрепления доллара. Более широкое превышение курса многих валют, которое усиливает концентрированные очаги долговых трудностей и усложняет борьбу с инфляцией во всем мире, остается реальным риском.
Брэд Уэссер — старший научный сотрудник Уитни Шепардсон в Совете по Международные отношения.
Вы можете просмотреть последнее сообщение по адресу
https://www.eastasiaforum.org/2022/11/28/strong-dollar-snowballs-across-asia/?utm_source=subscribe2&utm_medium=email&utm_campaign=postnotify&utm_id=1382355&utm_title=Strong%20dollar%20snowballs%20across%20Asia